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“ 股票评级将下调为捏有？”

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作家 | Juxtaposed Ideas

编译 | 华尔街大事件

在 2024 年 9 月，博通公司( NASDAQ: AVGO )通过定制硅片和更高的网罗需务达成的强劲增长前程，这支捏了出色的营收延伸、高利润的订阅/做事部门以及强劲的企业积压订单。

尽管收购 VMware 导致债务增多，但其迷漫的开脱现款流和对鼓动答复的承诺使其成为引东谈主磨蹭的高增长投资论点，因此分析师那时重申买入评级。

自那时起，博通公司大多时候横盘整理，直到 2024 年第四季度财报双双超出预期后，市集才予以该股逾额 38.3% 的答复。

大部分乐不雅厚谊当然源于通过基础体式和 SaaS 层对生成性 AI 的需求的捏久性，按市集份额策动，环球最大的代工场台积电诠释称，2024 年 10 月的收入强劲，为 3142 亿新台币(同比增长 29.2%)，2024 年 11 月的收入为 2760.5 亿新台币 (同比增长 34%)。

此外，台积电处置层还默示，公司本年的推崇将十分出色，因为“来岁看起来将是健康的一年。因此，咱们来岁的本钱支拨很可能会高于本年”，这进一步确认了“客户的需求远远超出了咱们的供应智力”。

这如实是一个紧要进展，因为博通公司稀疏从事定制专用集成电路 [ASIC] - 现在环球超大范畴企业对此类产物的需求重生，该公司的客户包括 谷歌、Meta和字节朝上 。

除此以外，据传 博通行将与 OpenAI 和苹果公司( AAPL ) 以及“另外两家超大范畴提供商”诞生调解伙伴干系，这进一步说明注解了 博通在定制 ASIC 市集无可争议的指挥地位。

共鸣预测

博通24 财年第四季度的强劲推崇也体现了相似的情况，其半导体收入为 82.3 亿好意思元（环比增长 13.2% / 同比增长 12.4%），基础体式软件收入为 58.2 亿好意思元（环比增长 0.5% / 同比增长 196.9%）。

无论怎样，处置层对 2025 财年第一季度的事迹给出了乐不雅的预期，营收为 146 亿好意思元 (环比增长 3.9% /同比增长 22% )，颐养后 EBITDA 利润率为 66% (环比增长 1.4 个百分点 / 同比增长 6.3 个百分点 / 2019 财年 55.3% 水平上增长 10.7%)，这进一步突显了其高增长/盈利业务运营，而 2024 财年的数字鉴别为 515.7 亿好意思元 (同比增长 44%) 和 61.8% (同比下降 3 个百分点)。

这些原因也可能是为什么多数预期上调其预测的原因，展望博通到 2027 财年将达成加快的营收/利润增长，复合年增长率为 +16%/ +22.2%。

比拟之下，最初测度为+7.9%/ +13.2%，但由于定制 ASIC 带来的新增长契机和更高的网罗需求，其在 2019 财年和 2024 财年之间的复合年增长率鉴别达到+17.9%/ +18%。

无论怎样，探究到博通强劲的中枢投资组合收入 393 亿好意思元（同比增长 22.9%）和 AI 加快器/网罗收入 122 亿好意思元（同比增长 221%），咱们敬佩该公司的 2027 财年收入很可能会高出 799.4 亿好意思元的多数预期。

现在，跟着越来越多的超大范畴企业努力于于拓荒更多的里面 AI 芯片，以更好地知足其需求并裁汰成本，博通处置层强调其通过 ASIC 带来的强大多年期机遇也就不及为奇了，展望2027 财年 AI 可做事野心市集 [SAM]范畴在 600 亿好意思元至 900 亿好意思元之间——它界说了“企业不错达到的潜在野心市集范畴”。

鉴于其 2024 财年 AI 加快器/网罗收入基础的复合年增长率为 +83.1%，从 2024 财年的 122 亿好意思元增至 2027 财年中期的 750 亿好意思元，分析师容许处置层的乐不雅厚谊，即他们“相配有智力在异日获取当先的市集份额”。

谋划博通对非东谈主工智能半导体范畴多个末端市集的平庸组合（假定复合年增长率为 +5%）的“行业历史增长率为中等个位数”的指挥，敬佩咱们可能会看到该公司达成高出 +30% 的营收增长。

现在，博通的 FWD P/E 非 GAAP 估值为 36.00 倍，尽管较其 1 年平均值 30.57 倍、5 年平均值 19.58 倍、10 年平均值 15.73 倍和行业中位数 26.38 倍有赫然上升，但仍具有蛊卦力。

这是因为，与 GPU/AI 加快器之王英伟达的 45.46 倍以过甚他两家 AI 竞争者 AMD的 38.17 倍和英特尔的 28.96 倍比拟，博通的估值仍然合理。

一方面，鉴于博通异日几年的一致颐养后每股收益增长预测较低，为 +22.2%，而其同业展望的两位数高增长率包括英伟达的 +62.7% 和 AMD 的 +38.9%，因此与英伟达的 1.19 倍和 AMD 的 0.91 倍比拟，博通的 FWD PEG 非 GAAP 比率为 1.69 倍可能照旧有些慷慨。

另一方面，假定 博通的颐养后每股收益以高出 30% 的复合年增长率加快增长，如上所述，咱们可能会看到该股票的 FWD PEG 非 GAAP 比率降至 1.20 倍，标明该股票的投资表面有所改善。

固然，这是假定博通能够达成其在 2027 财年 AI 加快器/网罗 SAM 中至少 750 亿好意思元的始终增长预期，同期保捏其面前的利润率，不然，该股的估值过高/大幅高潮可能会为感趣味的投资者提供最小的安全角落。

现在，博通的股价依然冲破历史水平，达到 250 好意思元，并远隔 50/100/200 天出动平均线。

就布景而言，咱们在上一篇著作中给出了 139.10 好意思元的公允价值测度，基于戒指 24 财年第 3 季度的 LTM 颐养后每股收益 4.55 好意思元（环比增长 9.3%）和 1 年市盈率非 GAAP 估值 30.57 倍。

可是，基于 2024 财年颐养后每股收益 4.87 好意思元（同比增长 15.1%），很彰着 博通偏离了咱们更新后的公允价值测度 148.80 好意思元。

证据对 2027 财年颐养后每股收益 8.74 好意思元的一致预期，咱们的始终野心价 267.10 好意思元似乎也存在最低的安全角落，这也突显了为何近期的反弹可能发生得过快过猛。

这种乐不雅厚谊的部分原因大概还在于博通近期将股息上调11.3% 至每股 0.59 好意思元，而 5 年增长率则为 14.7%。

即便如斯，近期逾额的本钱升值也已导致其远期股息收益率下降至 0.94%，而其 5 年平均值为 2.53%，行业中值为 1.43%。

由于内在的高潮后劲和 2024 年 12 月 23 日除息日之后的潜在抛售压力，咱们以为面前水平的安全角落很小，博通可能会在短期内失去部分近期涨幅。

这是否意味着将该股票评级下调为捏有？别那么快。博通异日可能会链接获取强劲的看涨撑捏，正如自 2022 年 10 月触底以来的捏续上升趋势线所不雅察到的那样，任何下落齐可能受到多头的有劲堤防。

无论怎样，历史趋势标明 180 好意思元为下一个撑捏位，220 好意思元为下一个阻力位，该股在异日半年可能会横盘整理。

临了，基于预测的 3 年营收增长率约为 30%，咱们可能会看到这家半导体公司的颐养后每股收益增长可能以雷同的速率加快，以致更快，这意味着 2027 财年颐养后每股收益可能高出 10 好意思元，而乐不雅的始终野心价约为 300 好意思元。

因此，分析师看护博通股票的买入评级，最佳在其行将跌至 180 好意思元/ 190 好意思元时买入，这些水平也将为始终牛市野心价开释出更大的上行后劲。短期内保捏耐烦可能会更为严慎。

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