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来源：@全景网微博

为合手续向投资者普及ETF基础常识，招商证券联袂十大基金公司，连合全景网共同举办2025年招商证券“招财杯”ETF实盘大赛系列直播，旨在匡助投资者擢升钞票设置与风险处置智力，促进ETF市集的健康发展。

2025年7月10日，“招财杯”ETF实盘大赛系列直播邀请到了汇添富基金指数目化投资部基金司理乐无穹沿途探讨《AI潮涌，谁是港股科技最尖锐的“矛”？》。

乐无穹认为，客岁以来，港股通合手续流入等因素带动港币汇率擢升，而套断交游又导致港币汇率下行。下半年流动性有望达到一定均衡，老本市集存在一定温柔擢升估值的契机。

这两轮AI波浪主要由ChatGPT与DeepSeek这两款重磅居品带动，AI大模子成为波浪的中枢，也带动了上游硬件与下流利用的崛起。面前这一波AI行情还远未收尾，模子的迭代还在络续进行，利用还在络续吐花截止。

市面上的港股科技ETF基本上不错归纳为两组关节词：QDII与港股通（投资范围的各异）、科技与互联网（业务界说的各异），投资者要显然当中的各异，不错左证我方的诉求在2×2组合当中选用合适的指数。

01

半年复盘：港股beta与AI转换共舞

本年一季度最火的板块要数港股科技，总共这个词港股Beta在上半年皆受到了全球温煦。南向资金加快流入，总共这个词中国科技钞票的重估，皆是一季度以来相称火热的话题。

本年上半年港股为什么会有这么的变化？回归来看，一季度以科技行情为主，在3月份达到高点。4月份发生了关税冲击，全球市集皆受到了很大影响，港股、A股和国外市集皆有不同进度的下挫。此次下挫进度较深，但是缔抗击应也很赶紧，刻下科技板块可能还莫得回到3月高点，但是创新药一经创了新高。跟着国外各式计谋出台，国度之间的交易谈判络续鼓动，事件性影响在逐步消弱。市集一经把冲击预期放在订价因素内部，之后任何轻便，皆会被认为是相对积极的因素，是以后续市集心扉也会逐步缔造。

港股市集蕴蓄了全球资金，当国外资金需要设置大中华区钞票的时候，他们领先会念念到港股的头部企业和标的。

恒生港股通中国科技指数等主要的港股指数当中，笼罩了多数的信息时期龙头，这些企业亦然这一轮AI发展的主力军。当下全球在投港股科技，其实是对港股Beta，以及对AI板块科技产业转换有期待。2000年以来，资讯科技在港股总共板块里涨幅最大，其次是必选滥用，讲解了它的永恒成长性和投资价值。

复盘以前2年，大中华区资金流出主要出面前2023年，2024年资金运行逐步回流。港股阶段性低点出面前2024年2月份傍边，到本年3月份，不少指数涨幅果然翻倍，港股通科技指数区间涨幅以至达到了135%。不错看到，如若聚焦资金流入这一部分上市公司，就容易赢得更高的弹性。

02

港股通流入创新高

下半年有望达成流动性均衡

有不雅点认为，港股主要的矛盾变化在于好意思联储加息周期，降息会给港股流动性带来影响。但其实港股好多上市公司的基本面是奴隶A股的，流动性受全球的流动性影响，是以不错从不同方面去有计划它将来的成长变化。

基本面角度，港股的缔造从2024年就运行了，而且是从底部快速回升。2025年预期增速也保合手老成，尤其是在AI老本开支方面，头部公司对将来远景比较乐不雅，尽管本年增速比拟客岁略有下跌，但是依然保合手在20%以上的平均高增速。

流动性方面，市集比较温煦汇率变动问题。因为港币是挂钩好意思元的关系汇率轨制，港股市集流动性和全球流动性有较强关联。5月初，港币相对好意思元赶紧增值，到了7.75的强方兑换保证。到这个数值，香港束缚局会以7.75去买入好意思元卖出港币，开释港币流动性，以免港币不绝增值，把港币汇率保管在7.75到7.85的区间。而弱方兑换保证，等于反向操作，一定进度收紧港币流动性。

本年以来港股通加快流入，月均在1,200亿以上，比拟客岁670亿港币月均水平接近翻倍，而2024年比拟2023年之前的三、四百亿月均水平亦然翻倍。本年8,000亿傍边港币的半年流入，一经接近客岁全年南下资金流入金额。不错说是比较夸张的风景。由此也看到了内地资金关于港股投资的偏好，不论是通过居品，如故平直去投资股票投资，这种资金流入丧祭常剧烈的。资金流入意味着对港币的需求多数增多，投资者最终需要通过结算换成港币去投资港股市集。本年有新动力电板龙头企业在港股上市，IPO募资金额相对客岁同期有增量，也意味着港币需求进一步增多。是以，上半年港币汇率相对好意思元数字往下，本色上增值，意味着港币需求大幅增多，反馈在了汇率水平上。

波及了7.75强方兑换保证之后，束缚局被迫接受好意思元、卖出港币，提供流动性，使得银行间流动性相称充裕，5月月吉度达到1,300亿港元，开释流动性达历史高点。流动性极大充裕使得港币市集利率快速下行，这种市集利率下行又受它跟好意思元挂钩影响，好意思联储降息在上半年迟迟莫得落地，下半年天然有降息预期，但事实上刻下利率水平仍然保管在4.25%—4.5%区间。这个利率水平重叠束缚局开释流动性，港币银行阔别夜利率一度接近零水平，这种夸张利差就会激励套断交游，进而使得港币快速贬值，因为市集在卖出港币、存储好意思元。当这种风景发生，5月份港币汇率又快速拉升到了7.85，接近弱方兑换保证进度。

这时束缚局要收流动性。收流动性是不是意味着一定对老本市集不利？本色上这是截止导向问题。汇率变动并不来自对货币自己需求的丧失，而是来自套断交游。关于投资交游的需求事实上如故存在，南下资金依然还在流入。是以这种汇率短时期大幅变动的情况，和以前发生的汇率变动有一定各异。

天然面前好意思元还处在高利率区间，但是事实上好意思元强势或者信用水平已经受到了一定外界冲击的挑战，导致好意思元利率高但是好意思元指数在走弱，这亦然比较荒谬的一种风景。

是以港币这种推升进度，事实上不是着实货币需求导致，只好着实的投资需求存在，流动性依然不错在弊端港币水平上达到一定均衡。并不是束缚局达到缱绻就运行收流动性，导致老本市蚁合有回调，逻辑并不是这么，而是要去看汇率变动的着实原因是什么。

刻下香港市集上的利率水平较低，对融资举止和经济举止皆有匡助，关于老本市集亦然较为成心的环境。是以咱们认为，下半年很有可能会达到相对均衡，使得老本市集存在一定温柔擢升估值的契机。

下半年好意思联储还有降息预期存在，意味着港股下半年流动性相对不错得到保险。另外，南向资金流入依然保合手相对较快的速率。关于港股钞票、比较稀缺的钞票，不错更多进行温煦。

03

AI波浪复盘：从硬件到软件，模子成为中枢

在科技板块方面，港股有好多A股稀缺的科技钞票标的，终点是最近几年AI波浪关联标的。

复盘这两轮AI波浪，其实是由两个紧迫居品带动：2022年底、2023年头ChatGPT出现，以及2025年头DeepSeek出现。

在ChatGPT出现之前，全球在商议AI的时候，大部分会商议某一种特定时期，把它分为基础层、时期层和利用层三个档次。基础层多为硬件，时期层平淡是算法，利用层多为软件和利用，包括一些端侧可穿着开垦，更接近滥用者需求。在2022年底之前，老本市集上商议AI，基本上是对语音识别、视觉识别等等单个的利用进行商议。

但在2022年底ChatGPT出现并竣事用户快速增长之后，投资逻辑转酿成了大模子逻辑。大模子是AI产业链最中枢的要领，往上带动底层算力投资需求，往下推升利用爆发。于是以大模子为中枢的AI产业链投资逻辑在2022年底、2023年头逐步建立起来。

到2023年，硬件联系于软件出现了更早的行情爆发。领先是因为，其时全球认为大模子相称紧迫，而要推出大模子，需要相称多算力去赞助测验和后续给客户推理。这种算力过问是从0到1，需求爆发式增长，关于全球GPU控制性企业来说，这种需求增多以及芯片国产替代的可能性，激励市集进一步商议。终点是在国外计谋关于开头进芯片的国内可得性存在一定质疑的情况下，国产替代话题也被进一步推升。

在2023年头，像文心一言这么的国内大模子居品有在跟进和推出。但2023年全年以至2024年很长一段时期里，全球皆在质疑国内模子水平是不是莫得国外好？尤其是在ChatGPT并不是开源的现象之下，会合计这个黑盒相称玄妙，以及模子旅途、研发和国内存在一定代差。全球时常会商议，国内模子是在GPT-3如故3.5水平上？发展到了哪个阶段？市集关于国内科技公司在AI产业链最中枢的大模子推崇上的认同度莫得那么高。同期，市集关于互联网企业市集也抱以期待，他们也推出了各自的模子，但是前期并莫得对他们在大模子上的实力赐与着实认同。

第二次变化是2025年DeepSeek出现，天然这不是一家上市公司，以至它背后的股东是偏金融的企业，但是它讲解了国内企业也约略作念出成果和国外相同，以至在一些领域高出国外的大模子。这给投资者带来了对国内总共这个词科技水平从质疑到信任的转变。本年总共这个词产业链关于中国科技公司的实力认但是在一季度赶紧发生的，包括国外和国内老本市集皆出现了雷同转变。

DeepSeek的成本相称低，况兼具有开源属性。关于下流利用来说，如若模子是闭源且收取API接入用度，等于一种成本项。而如若开源，就意味着不错摆脱部署，以至不错左证我方的需求进一步研发和改进。接下来一个季度，各大互联网大厂纷纷接入，以至是在这个经过中进一步去完善我方的模子，包括混元、通义千问，迭代速率相称赶紧。互联网大厂的估值从一季度运行擢升，市集不雅念发生了相对剧烈的变化。

同期，互联网企业基本面从本年运行竣事缔造，一方面，从产业成长性角度来说，企业研发实力得到了认同；另一方面，传统业务跟着经济缔造也赢得了较好的增长。

关于总共这个词AI产业链来说，最中枢的部分赢得了市集的解析，也带动了下流利用的爆发。A股市集软件类公司相对较多，港股市集上着实作念模子的互联网大厂是最中枢的，此外还有下流利用。

另外，在端侧利用方面，包括可穿着开垦、滥用电子这类公司，也受益于AI利用成本的大幅镌汰。内容制作以及像智驾这么的利用，跟着AI模子大跳跃式发展，也会带来对它们的促进作用。

是以从产业链角度来看，2023年运行硬件景气擢升以及过问多数增多；2024—2025年，由于模子开源以及成本大幅镌汰，给软件方面带来爆发可能性。老本市集关于AI永恒投资机遇的认同度在络续迭代经过中进一步得到说明。

而这一波AI行情，咱们认为还远莫得收尾，因为模子的迭代还在络续进行，利用在络续吐花截止。如若将来在智驾、可穿着或者智能眼镜这么的领域有新址品推出，对市蚁合产生进一步催化。

产业链方面，A股市集上有较多芯片公司，而港股市集有较多以互联网大厂为代表的大模子及利用领域公司，这些公司在A股比较荒谬。同期，软件企业在A股和港股皆有。本年，医疗信息化、金融信息化以及最近知道币带来了关于金融科技的商议。不才游利用方面，将来也可能会看到滥用电子和端侧开垦爆发。

如若投资港股科技板块，很猛进度上会包含模子和利用两个部分。在硬件方面，晶圆制造是芯片制造最中枢要领，也有相称紧迫的两家晶圆制造厂在港股上市。如若投资中国科技，信息时期类科技是AI产业的中枢，其中大模子愈加中枢，跟互联网龙头存在多数重合。

04

投资港股科技

怎样选用对的指数

如若一经看好了港股主张，应该奈何找标的？

面前市面上的ETF居品，基本上不错归纳为四个关节词：

一组关节词叫作 QDII 跟港股通，是投资范围的各异。港股通范围较小，第二组关节词叫科技和互联网，是业务界说的各异（互联网范围更窄）。用两组关节词2×2就会组合出来四种类型居品。

全球所熟知的恒生科技指数，身分相对空洞，包括信息时期类科技、造车新势力等制造类科技，还有一些软件和医疗信息化的承接。恒生科技是面前港股科技类居品内部追踪居品数目最多、规模最大的一类，接近千亿规模水平。

恒生港股通中国科技指数则更聚焦于信息时期科技，包括了软件、硬件、通讯三大类，前十大身分股跟恒生科技相称接近，只不外莫得非港股通公司。它的界说范围相对聚焦在信息时期部分，意味着它莫得造车或制造业企业。如若念念要更地谈地投资科技类公司，不错选用AI含量更高一些、更聚焦在信息时期的领域。

另外一类是科技指数，如中证港股通科技、国证港股通科技，笼罩行业愈加庸俗，包含医药（创新药龙头）以及制造类科技（如新动力车及上游零部件）。这么的指数是更泛化和空洞性。

但事实上，医药、工业制造以及信息时期的产业周期自己存在不同的逻辑。本年3月份科技类行情达到高点，医药行情在6月份才创了新高。如若混在沿途投资，在创新药内部可能只可投到两、三家最头部的公司，而不是一组三、四十个创新药公司。如若左证我方的判断，在我方认为某板块行情更好的时候去作念板块投资，可能亦然一种轮动式选用。因为产业自己存在各异，如若全部混在沿途投，天然一定进度上散布风险，但可能很难笼罩着实需要投资的标的。

另外的关节词是互联网。互联网范围其实比较窄，是偏软件倡导，缺失一些底层硬件或者滥用电子制造公司。如若投资互联网企业，十分于投资AI产业链更偏下流的部分。

是以如若投资者约略理清这些辩认，就不错在2×2组合里找到相对合适我方的指数。

本文节选自汇添富基金《AI潮涌开云体育，谁是港股科技最尖锐的“矛”？》主题直播，共享嘉宾为汇添富基金指数与量化投资部基金司理乐无穹（F0450000900019），文本内容左证嘉宾不雅点整理。嘉宾不雅点及汇添富基金不雅点不代表我司不雅点。

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