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　　CFC商品策略议论 作家 | 中信建投期货  议论发展部 刘昊

　　本答复完成时候  | 2025年4月3日

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　　南好意思大豆：丰产预期转向现实

　　Conab数据显现，物化3月底，巴西大豆收割经由已达81.4%，同比加速10.4个百分点。举座来看，本年度巴西中西部地区雨热要求精良，成心于大豆高单产实现。尽管巴西南部地区良晌遇到干热天气，但瞻望中西部地区丰产足以对消南部南里奥格兰德州等地的亏空。布宜诺斯艾利斯交游所显现，物化3月27日，已有37.2%的大豆完成饱读粒灌浆处于熟识期，改日一周阿根廷大部地区天气干燥，成心于大豆早期收割使命开启。本年以布宜诺斯艾利斯省为代表的中枢产区雨热要求举座利于大豆滋长，局部短时干热天气给大豆产量带来几许负面影响。USDA瞻望巴西产量在1.7亿吨操纵，阿根廷产量在4900-5000万吨区间，南好意思丰产从预期转向现实，总量供应满盈方式令北好意思新季栽培开启前巨匠大豆价钱承压。

　　好意思豆：栽培预期明牌与平等关税公布

　　USDA栽培意向答复预估2025年好意思豆播撒面积8350万英亩，同比减少约350万英亩。历史来看，剔除极点年份外，栽培意向答复莫得高估概况低估最终播撒面积的倾向，与实验播撒面积的平均实足偏离水平约为150万英亩。若以趋势单产52蒲式耳/英亩测算，350万亩播撒面积的减少意味着新作好意思豆产量将下降1.8亿蒲，将导致本年好意思豆最终产量对天气明锐性增多，进而6-8月北好意思天气交游窗口的开启将显耀放大商场波动性。

　　特朗普于北京时候4月3日发布对总共国度践诺平等关税的公告。平等关税看似追求所谓自制，实质招架了经济学相比上风旨趣，骨子仍然是增添了生意壁垒，导致生意两边交游本钱上行。中好意思生意关系演进的不恻隐景已在此前答复中有所呈报，此处不再赘述。简言之，一方面，关税加征将导致好意思豆出口受阻，对CBOT价钱形成利空；另一方面，将使得包括中国在内的大豆需求国将采购渠谈转向南好意思，蜿蜒举高南好意思大豆CNF报价，导致巨匠大豆需求国入口本钱抬升。

　　平等关税若激励各个国度反制，将使得包括中国、欧盟在内的大豆需求国将采购渠谈转向南好意思大豆，由于受到来自其他国度的大豆入口需求竞争，除了需要付出更高代价外，极点情况下，中国国内大豆供应致使存在死力的可能性。

　　不外这次公布的平等关税仅仅特朗普在对外生意计策上的初步行动，不摒除后续还会有进一步修正，包括蔓延关税践诺日历、取消概况退换部分税率等，好意思国与列国之间的生意关系演变仍然值得不息缓和。

　　另一方面，近期干系好意思国生物柴油计策的筹商导致好意思豆油大涨，并带动好意思豆跟涨。生柴掺混量的增长骨子是利多好意思豆压榨需求，进而有望部分对消因生意摩擦带来的出口压力，但这不异是长久逻辑，后续需要缓和好意思国生物柴油实验掺混要求的变化。

　　概述来看，350万英亩栽培面积的减少蜿蜒为远月CBOT大豆在天气交游时代的上行掀开空间，瞻望1000好意思分有望成为盘面底部撑握，潜在风险在于生意题材冲击导致好意思豆握续着落，但好意思国生物柴油计策有望带来新的利多驱动。跟着时候推移，商场逐渐淡化南好意思大豆上市带来的影响，并转向新季北好意思栽培以及多边生意叙事，交游插足“好意思豆时刻”。

　　豆粕：现实压力附进，远端驱动仍需恭候

　　基于买船计较，商场早在2月就渊博保有二季度大豆大宗到港预期，因此在3月商场计价近端大豆到港偏紧时代，相较于发达强势的03合约与现货基差，05合约发达相对克制，即使在高涨时代，3000位置并莫得被有用防碍。按照McDonald买船统计，2-4月买船约3160万吨，对应二季度月均到港超1000万吨，面前商场启动缓和4月中旬大豆陆续到港压力，瞻望短期05合约和现货基差仍然有下行压力，同期由于下方有采购本钱撑握，单边或呈现高位宽幅颤动。

　　豆粕远月叙当事人要聚焦在中好意思生意关系演变和北好意思天气交游。尽管咱们在此前答复中筹商过中好意思生意关系在不恻隐景下可能给豆粕带来的影响，但大体上咱们不错将其归纳为一个不雅点，即凡是中好意思生意摩擦握续，国内入口大豆本钱将会濒临抬升。进一神气，咱们不错简要隔离两个状况，一是在北好意思天气交游时代，同期存在中好意思生意摩擦。此状况下，北好意思天气交游可能带来的利多与中好意思生意摩擦带来的利空可能存在对消，对CBOT大豆价钱影响相对不祥情。对国内而言，大豆采购本钱锚向南好意思大豆订价，中好意思生意摩擦将举高南好意思大豆报价，最终利多连盘豆粕估值。二是在北好意思天气交游时代，中好意思关系狂妄。此状况下，豆粕估值锚向传统好意思豆订价逻辑，天气交游主导盘面走势。

　　此外，咱们还筹商一种小概率情形，即好意思国生物柴油计策若能收尾，引致大宗好意思豆插足压榨，或会导致好意思豆粕被迫累库，进而短期与阿根廷豆粕形成竞争。极点情况下，若阿根廷豆粕因胀库导致压榨停滞，或遴选主动下调CNF报价以疏导出口，蜿蜒利空国内豆粕估值。之是以咱们以为这是小概率情形，是因为一方面该逻辑链条相对冗长，对国内豆粕价钱影响过于蜿蜒；另一方面，国外豆油价钱大幅高涨有望弥补因豆粕价钱着落导致的榨利亏空，阿根廷产地生意商随契机因此下调大豆CNF报价。

　　面前国内豆粕商场呈现“弱现实强预期”方式，二季度大豆到港压力短期令豆粕价钱承压，远端驱动需要恭候北好意思天气与中好意思生意关系叙事发酵。策略上，好意思豆栽培面积下降令商场对天气明锐度拔擢，重复中好意思生意潜在风险，单边倾向09合约逢低试多；同期基于赔率念念维/盈亏比，倾向M91价差逢低作念扩。

　　概述来看，巨匠豆系商场处于南好意思丰产落地与北好意思新季栽培行将启动的滚动窗口，商场交游逐渐插足“好意思豆时刻”，除了传统天气交游框架外，多边生意关系以及好意思国生物柴油计策演变亦是影响豆类商品估值的伏击成分。

　　风险教导：好意思国生物柴油计策超预期；多边生意计策超预期；国内到港计策变化超预期等。

　　议论员：刘昊

　　期货交游议论从业信息：Z0021277

　

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